巴菲特2023年致股东公开信正文

假打算一下，如果我在1990年用这13亿美元打算到了一项偏差的对冲，而这个偏差加剧对冲价值大体，到2022年仍维持在13亿美元效益量水平（例如，买了30年期曾一度国债）。这多么令人遗憾。这种对冲目前为止只占吉尔格林净存款的0.3%，并为我们每年一般来说备有8000万美元左右的补贴。

对冲者可以得到一个经验：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。随着时在在的推移，只近乎为需要几次好的对冲就能建构奇迹。而且，尽早开始你的对冲并活到90多岁也是很有协助的。

以前一年

吉尔格林的2022年是愉快的一年。新公司的百货公司费用——以通用则会不计原则（“GAAP”）不计，不包括控股权以外权的资本费用或伤亡——降到了创纪录的308亿美元。玛格丽特和我十分关注这个货运样本，并提议你也这样打算到。GAAP样本，如果并未调整，在每个报告日都则会剧烈而无能为力地不稳定性。比如说它在2022年那据闻一般的表现，这一定会罕见：

当按四季甚至按照大奖营收查看时，GAAP费用有着100%的辩称性。可以应有的是，在以前的几十年底下，资本费用对吉尔格林来说道十分重要，我们预不计它们在预见几十年将产生有意涵的正向价值。但是，它们的四季不稳定性经常被新闻报导盲目地引述，全然辩称了对冲者。

吉尔格林在以前一年的第二项致力进展是入股了Alleghany保险，这是公司总部由Joe Brandon领导的房产发生意外险新公司。我之后与杰共事过，他对吉尔格林和保险业都有独到见解。Allegany为我们带来了多样的价值，因为吉尔格林雄厚的财力能让保险子新公司追求众所周知且引人注目的对冲战略性，这是基本上所有大公司都不会相提并论的。

在Alleghany的协助下，我们的保险浮存金在从2022月初1470亿美元减低至1640亿美元。借助合理的核保，这些资金有近乎大机则会随着时在在的推移转成无成本资金。自1967年入股首家房产-发生意外保险新公司以来，吉尔格林仍然通过入股、货运和创新将浮存金减低了8000倍。尽管并未在财报之中验证，但这些浮存金对吉尔格林来说道仍然视作一琢非同寻常的存款。

2022年，通过对吉尔格林的股票报价展开注资，以及洋葱和英美两国运通展开的近似于配置，每股内在价值获取微幅增总长。在吉尔格林，我们通过注资1.2%的新公司权证，必要减低了您以外权的我们多样经营范围重新组合的平等权利。洋葱和英美两国运通的股票报价注资也在并未减低我们任何成本的意味著，减低了吉尔格林的股份比例。

不计算近乎为多样：当股本比例下降时，您以外权的许多跨国新公司的平等权利就则会持续上升。 同样可以确定的是，当公司总部新公司为注资支付过很高生产成本时，以外权股票报价的债权人则会遭受伤亡。此时，获利的只有成交股票报价的债权人，以及热情举荐愚蠢买到不当但却收费不菲的对冲慈善家。

近乎为需要强调的是，增值注资的费用有利于于所有债权人——在上都。例如，公司总部当地车也经销商有三个全然知情的债权人，其之中一个主要职责管理跨国新公司。如果其之中一个相反债权人决心将他以外权的股票报价卖回给新公司，而且生产成本对另外两位之后以外权的债权人有吸引力。当报价完成时，这琢报价确实则会破坏任何人的国家主权？这位管理者确实在某种程度上比之后以外权的相反以外权更是受偏爱？政府部门确实受到了破坏？

当你被告知所有注资都对债权人或发将近国家有毒，或对顾问CEO特别有利于时，同样这个人要么是农业文盲，要么是无情的煽动者（这两个片之中近乎为相互压抑）

玛格丽特和我，以及吉尔格林的许多债权人，都害羞数据分析这一部分所列的许多真实情况和十进制。当然，这些近乎为是读物的。有许多吉尔格林的百万ND，不管怎样，还有一些亿万ND，他们曾经数据分析过我们的财务样本。

他们只知道，玛格丽特和我，以及我们的母亲和好友，之后在吉尔格林哈撒韦有大量对冲，他们相信：我们则会像对待我们自己的银子一样，对待他们的银子。

这也是我们可以打算到出的允诺。

最后，还有一个重要的警告：债权人平等权利之中的“货运费用”是我们十分关注的，但这些十进制很容易被经理们操纵。CEO、董事和他们的顾问不一定也视为，这种篡改不当是可以不能接受的，新闻报导以及分析师也不能接受了它的共存。显然超出营收指引也是管理上“光荣”，但这种不当众所周知。操纵样本近乎为近乎为需要天赋，只近乎为需要骗子的本质。正如一位CEO以前对我说道，“大胆而富裕打算象力地打算到账”（Bold imaginative accounting）仍然视作自由主义的耻辱之一。

58年及几组十进制

1965年，吉尔格林还只是一匹“只懂一种玩到法的彩虹”，以外公司总部历史很短但差点陷入困境的新奥尔良五金跨国新公司。随着这家跨国新公司走向惊心动魄，吉尔格林近乎为需要几天后有一个取而代之开始。回过头来看，我此前如期并未认识到疑虑的更是为严重性。

但随后，好运降临了。公民保险（National Indemity）于1967年成立，我们将自然资源转向保险和其他非五金经营范围。

就这样，我们开始了直达2023年的旅程。这是一条坎坷的道路，相关到我们以外权促使的利息（即通过他们的留存费用）、借助复利的力量、避免重大偏差，以及最重要的“英美两国西偏”。并未吉尔格林哈撒韦，英美两国也可以持续发展得很好。反之，并未借助英美两国的西偏，吉尔格林则不能持续发展得如此如愿。

吉尔格林从前以外令人难忘的强大和多元化经营范围。每天在纳斯将近克、股票报价和方面报价所，有大近5000家上市新公司展开报价。由大型熟知英美两国新公司都由的标准普尔500比率，这500家上市新公司在2021年赚了1.8万亿美元，其之中只有128家（包括吉尔格林）赢利多达30亿美元，还有23家新公司亏损。截至2022年底，吉尔格林是其之中八家佼佼者的最大债权人：英美两国运通、英美两国银行、该集团、饮料、SAP股份、巴伦、西方石油和派拉蒙全球。除这8家均，吉尔格林还以外权宾夕法尼亚州南端圣太菲铁路运输新公司100%的股份和吉尔格林哈撒韦能源供应 92%的股份，每家的费用大多多达上述的30亿美元（宾夕法尼亚州南端为59亿美元，吉尔格林哈撒韦能源供应为43亿美元）。如果这两家新公司官方网站上市，它们将被收录进那500家新公司之中。

总的来说道，对这些佼佼者的控股和非控股，使得吉尔格林新公司比任何其他英美两国新公司都更是密切与英美两国的农业预见始终保持一致（ 不考虑天和基金和对冲新公司等“信托”经营范围 ）。此外，吉尔格林的保险经营范围虽然通过许多单独管理的子新公司展开，但其价值与宾夕法尼亚州南端或吉尔格林哈撒韦能源供应非常。

预见吉尔格林新公司将总长期以来以外权大量款项和英美两国信贷，以及一系列其他经营范围。我们还将避免任何则会在最重要时刻加剧款项流不畅的狂妄举措，包括在股票市场和近乎致的保险伤亡的时刻。我们的顾问CEO将总有一天是顾问风险任官，尽管其本仍要承担这项负有。此外，我们预见的顾问CEO们将有非常一部分的净存款费用是用自己的银子买到吉尔格林股票报价而取得。

在吉尔格林，一切永无止境。

关于联邦税的近乎佳真实情况

在截至2021年的十年之中，英美两国财政部征税降到32.3万亿美元，费用降到43.9万亿美元。尽管农业学家、政治家和政府部门对这种收支更是为严重失衡的后果众说道纷纭， 玛格丽特和我仍然视为，他们那些对农业和市场效益的得出并并未什么卵用。

我们的指导工作是管理好吉尔格林的货运和财务，随着时在在推移获取可不能接受的在短期内，在股票市场或全球更是为严重衰落时仍始终保持令人难忘的耐受力。吉尔格林还备有某种程度的安全及垫，以防通胀失控，但这也不是全然保险。

不小而脆弱的财政赤字是则会带来后果的。财政部通过个人增值税（48%）、社则会保障和方面补贴（34.5%）、跨国新公司增值税支付（8.5%）和各种较小的税目取得了32万亿美元的补贴。在这十年之中，吉尔格林新公司通过跨国新公司增值税交纳的征税为320亿美元，据估不计财政补贴的千分之一。这就意味着，如果有1000名像吉尔格林这样纳税效益量的纳税人，那么其他跨国新公司或者1.31亿美发将近国家庭成员就不近乎为需要再向联邦政府交纳任何征税了。一分银子也不近乎为需要。

数百万、数十亿、数万亿，金额的十进制不太好思考。让我们用物理尺度来看， 如果你把100万美元流通成新印的100美元砌起来，能够砌到与你脖子等很高。 用10亿美元呢？非常少则会砌上3/4英底下很高的天空。再打算象一下吉尔格林在2012-21大奖在在支付的征税总额，切割很离地或能多达21英底下，大近是商用飞机航行很离地的三倍。

当相关到联邦征税时，以外吉尔格林股票报价的人们可以应有地说道“我在办公室已给了”。

在吉尔格林，我们决心并有望在预见十年交纳更是多的征税。我们对这个发将近国家的亏欠以致于不减：英美两国的活力对吉尔格林获取的任何成功都打算到出了不小贡献——吉尔格林总有一天都近乎为需要这种贡献。我们依靠的是英美两国西偏，虽然它有时则会发展缓慢，但它的异乎寻常平常则会赶紧的。我从事对冲仍然80年了，比英美两国历史的三分之一还总长。尽管英美两国公民有反省和自我骗子的倾向——甚至可以说道是狂热——但我仍然坚信我们并未原因曾一度打算到空英美两国。如果这封信的读者在本来则会有不同的体验，不以为然我纷纷表示骗子。

并未什么比以外一个好搭档更是好

玛格丽特和我的思路很相似。但我牵牛了一页金箔解释的外面，他则会用一句话概述出来。而且，他的平常能更是确切地侦探小说道，也则会更是巧妙地——有时可能则会更是必要地论述。

以下是他的一些思路，很多摘自最近的而出名：

世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们不则会打算到得像耐心的对冲者那样好。 如果你看世界的方式不是真实的，那就像是通过扭曲的镜头来判断事物。 我只打算知道我将死去在哪底下，这样我就总有一天不则会去那底下。还有一个方面的思路： 尽早撰写到你打算要的讣告——然后附加地置之不理。 如果你忘了自己确实理性，你就不则会努力工作。然后你就则会更为不本性，更为一团糟。 耐心是可以学则会的。同样力持续时在在总长，能够总长时在在专注于一件事是一个不小的占有优势。 你可以从死去人身上学到很多外面。读那些你既衷心又厌恶的死去者。 如果你能钻进适合于海洋学的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。 公司总部令人难忘的新公司则会在你回到后之后运作；一个平庸的新公司不则会这样。 新罕布夏和我不关注市场效益的固化。我们寻找好的曾一度对冲，并顽固地曾一度以外权。 本·格雷厄姆说道过：“每一天，股市都是第一台投票机；曾经来持续发展来看，它就是第一台援引重机。”如果你促使建构更是引人注目的外面，那么一些明智的人就则会同样到它，并开始买到。 对冲并未百分之百的把握。因此，适用杠杆是危险的。一串梦幻的十进制乘以0平常等同0．不要指望能富两次。 然而，你不近乎为需要为了更为富裕而以外很多外面。 如果你打算视作一个令人难忘的对冲者，你只能促使学习。世界不定了，你也要不定。 新罕布夏和我讨厌铁路股有几十年了，但世界不定了，终究英美两国有了四条对英美两国农业至关重要的大型铁路。我们如期并未认识到这种不定化，但迟到总比不到好。 最后，我要以致于玛格丽特的两句话，这两句话几十年来总长期以来是他打算到决定的最重要：“新罕布夏，再考虑一下。你很精明，但我是对的。”

每次和玛格丽特通话，我都则会有所收获。而且，当他让我思考时，他也让我深情。

我将在玛格丽特的清单上以致于我自己的一条规章：找一个十分精明的很文职同伴——最；还有你稍微年总长一点——然后十分仔细地听他说道什么。

相聚奥马哈

玛格丽特和我真是有点不知羞耻。前年，在我们三年来的第一次线下债权人大则会上，我们往常地以繁忙的零售大集来迎接大家。

从星期四铃一响，我们就直奔你们的银子包。在短时在在内，我们的喜诗小摊售予你们11吨碳水化合物牵牛生糖和朱古力。在我们的P.T．马利姆（人口为120人于是就）演讲者之中，我们向你们保证过总长寿。显然，除了喜诗的糖果，还有什么能解释玛格丽特和我来时到99岁和92岁呢？

我知道你们十分打算知道前年的细节。

周五，大门从之凌晨总长期以来开到傍晚5点，我们的糖果吧台共成交了2690份。周五，在上午7点到傍晚4点30分之在在，喜诗又有3931琢报价。尽管在9个半小时的指导工作日之中有6个半小时，我们的恐怖片和题目环节管制了零售客流。

算算看，喜诗在其黄金指导工作日内，每分钟近有10琢销售（两天内产值将近400，309美元），所有在同一地点买到的消费者都是101年并未实质性改不定的产品。在FordT型车时代喜诗能用的方法，到从前也依然能用。

玛格丽特，我和整个吉尔格林新公司都期待着5月5-6日在奥马哈见到你。我们则会玩到得很老公，你也则会得很老公。

2023年2月25日新罕布夏-巴菲特

董事则会主席

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